Comércio de carbono: é realidade na Europa graças aos fundos de hedge. No Brasil ainda não é.

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O plano de recuperação ‘verde’ da UE elevou o preço dos créditos de carbono em meio a advertências de que os especuladores têm a ganhar

David Sheppard para o Financial Times

A UE decidiu há muito tempo que, se pretendia reduzir a poluição de forma eficaz, precisava colocar um preço sobre o carbono e, com o tempo, esse preço teria de aumentar. Alguns dos maiores negociantes de petróleo e gestores de fundos de hedge do mundo agora parecem acreditar nisso. Nos últimos quatro meses, o preço das permissões de carbono europeias – títulos negociáveis ​​que ditam quanto custa às usinas de energia e à indústria na Europa a emissão de uma tonelada de dióxido de carbono – disparou para um recorde próximo de € 30. Por sua vez, aumentaram o custo da poluição para empresas como concessionárias de eletricidade e o farão em breve para fabricantes de produtos como cimento e aço .

Para os veteranos da indústria de comércio de carbono de nicho, que foi criada 15 anos atrás, o aumento de preço fazia pouco sentido. Os bloqueios por coronavírus e a profunda recessão global resultante reduziram as emissões em toda a Europa, à medida que as fábricas diminuíram e a demanda por energia diminuiu. Os preços deveriam, eles argumentam, estar caindo, não aumentando. Mas o mercado está evoluindo , atraindo uma nova geração de trader que se preocupa menos com fatores de curto prazo, como se o mercado está com excesso de oferta este ano. Em vez disso, eles veem uma oportunidade de lucrar com um mercado cuja direção será ditada pela política e pelo apoio a uma “recuperação verde” após a pandemia. “Em 2022, o preço do carbono da UE pode facilmente chegar a € 40”, diz Florian Rothenberg, da consultoria de commodities ICIS. “Mas se os investidores financeiros e especuladores acreditarem nisso, o preço pode facilmente chegar a muito mais alto.” O interesse renovado no mercado de carbono da UE pode ter ramificações significativas para a indústria europeia . A cerca de € 25 a tonelada, o preço do carbono já é alto o suficiente para começar a tirar o carvão da rede elétrica, com as concessionárias mudando para o gás natural menos poluente ou as energias renováveis ​​sem carbono. A próxima etapa, suspeitam os comerciantes, é que o preço do carbono suba alto o suficiente – entre € 40 e € 50 a tonelada – para começar a forçar outros setores a investir em tecnologias e combustíveis mais limpos – bons para o meio ambiente, mas uma mudança sísmica para a indústria , cujo impacto ainda não foi totalmente compreendido.

O gestor de fundos de hedge, Pierre Andurand, é considerado no setor um dos comerciantes de petróleo mais bem-sucedidos de sua geração. Depois de devolver aos investidores um lucro de mais de 150 por cento nos primeiros cinco meses do ano, apostando com sucesso contra o preço do petróleo, ele agora está desviando uma pequena parte de seu fundo de $ 600 milhões para o carbono. “Estamos confortáveis ​​em um horizonte de cinco anos de que o preço tem que subir – isso é praticamente uma garantia”, disse Andurand. “Enquanto a UE mantiver seu compromisso de combater as mudanças climáticas e utilizar o mercado de carbono, estamos confiantes de que os preços irão subir.” Investidores se reunindo Ele não está sozinho. Vitol, o maior negociante independente de energia do mundo, está expandindo sua equipe de cinco fortes de carbono. E em um sinal da importância que acredita que o mercado se tornará, nomeou o ex-chefe do gás europeu – um de seus principais geradores de dinheiro fora de suas principais operações de petróleo – para dirigir o negócio. A Bolsa de Valores de Amsterdã. Traders estimam que o preço do carbono pode precisar dobrar para cerca de € 50 a tonelada nos próximos anos para ter todo o impacto que a UE pretende alguns dos maiores fundos de hedge do mundo, como Brevan Howard e Citadel, também são considerados por traders rivais como desempenhando um papel mais importante, enquanto bancos como Morgan Stanley, Macquarie e Citi vêm constantemente construindo suas equipes, buscando lucrar com o aumento de clientes atividade e negociação interna.

As seguradoras e os fundos de pensão também estão tendo um interesse maior como um hedge potencial contra partes relacionadas ao clima de suas carteiras. Para Erik Petersson, diretor administrativo sênior da equipe de commodities e mercados globais do grupo Macquarie em Londres, o renovado interesse dos investidores no carbono é uma reação natural aos sinais dos políticos. Face a uma recessão profunda, a UE não vacilou no seu compromisso de combater as alterações climáticas, apesar dos custos associados, se é que redobrou os seus esforços para reduzir as emissões em todo o continente. Seu objetivo revisado é reduzir as emissões de gases de efeito estufa em 50-55 por cento até 2030 em relação aos níveis de 1990, acima da meta atual de 40 por cento. “O mercado atraiu alguma nova atenção nos últimos 12-24 meses devido aos anúncios de formulação de políticas para 2030-2050, onde a UE está definindo metas de carbono”, disse o Sr. Petersson. “Eles ainda faltam algum tempo, mas estão pintando um quadro de um preço de carbono mais forte, essencialmente necessário para cumprir essas metas.” As expectativas de onde o preço pode acabar variam amplamente. Mas em mais de uma dúzia de entrevistas com fundos de hedge, bancos e investidores ativos no setor, nenhum disse acreditar que os preços cairiam significativamente. As únicas diferenças eram em até que ponto eles poderiam subir, em que prazo e quão grande poderia ser o risco político caso o clima em Bruxelas mudasse.

Para grande parte da indústria europeia, que passou décadas se preocupando com os preços do petróleo e de outros combustíveis como um de seus principais custos de produção, isso requer uma mudança dramática de mentalidade. Com a probabilidade de que os preços do petróleo permaneçam relativamente controláveis ​​nos próximos anos, com bastante oferta disponível abaixo de US $ 60 o barril, o preço do carbono pode acabar tendo um impacto muito maior em suas fortunas, especialmente se a UE reduzir o número de créditos ou licenças de emissão europeias (EUAs) “gratuitas” disponíveis para a indústria. Pierre Andurand, gestor de fundos de hedge: ‘Enquanto a UE mantiver seu compromisso de combater as mudanças climáticas e utilizar o mercado de carbono, estamos confiantes de que os preços irão subir “O mecanismo de carbono já está empurrando a geração térmica e a próxima redução de carbono provavelmente virá do setor industrial”, diz Petersson. “Para que eles reduzam suas emissões de carbono e incentivem o investimento, é necessário ver um preço de carbono muito mais alto.” Alavancagem da UE Traders estimam que o preço pode precisar dobrar para cerca de € 50 a tonelada nos próximos anos para ter todo o impacto que a UE pretende. Eles comparam a situação no sistema de comércio de emissões da UE, ou ETS, com o mercado de petróleo no início deste século, quando um punhado de investidores notou que uma década de pouco investimento em nova produção e o rápido aumento da China significava que os preços teriam ir para cima.

Apesar de algumas oscilações voláteis ao longo do caminho, esses negócios acabaram ganhando uma fortuna, à medida que os preços do petróleo aumentaram de US $ 30 o barril em 2003 para US $ 147 na véspera da crise financeira. Mas a comparação não é exata. A diferença no mercado de carbono é que a UE basicamente detém todas as alavancas de fornecimento, escrevendo as regras e decidindo quantas permissões de carbono da UE, ou créditos, liberar – ou absorver – para influenciar o preço ao longo do tempo. Ela foi comparada a uma Opep sobrecarregada, onde, em vez de controlar cerca de um terço do fornecimento, como o cartel faz no mercado global de petróleo, a UE acaba controlando tudo. Isso não quer dizer que não seja um mercado real. No curto prazo, compradores e vendedores costumam responder aos sinais usuais de oferta e demanda. Se a economia desacelerar e as emissões caírem , mais participantes provavelmente venderão, como visto nesta primavera, quando o coronavírus conteve a demanda e os preços caíram quase 40 por cento, de € 26 para € 16 a tonelada. Se o preço cair muito – ou potencialmente subir muito -, a UE tem a capacidade de restringir ou afrouxar os suprimentos por meio da “reserva de estabilidade do mercado”, ou MSR, que foi lançada em 2019 para redefinir o mercado de fato após ele ter definhado sob o peso do excesso de oferta acumulado durante a crise financeira. A central elétrica a carvão Grosskrotzenburg, na Alemanha. A cerca de € 25 a tonelada, o preço do carbono já é alto o suficiente para começar a tirar o carvão da rede elétrica. Nima Neelakandan, chefe de comércio de produtos ambientais do Morgan Stanley em Londres, diz que o que está acontecendo com os preços é uma tentativa do mercado de “encontrar um novo equilíbrio” impulsionado por uma mudança fundamental nas expectativas para as ambições climáticas da UE. Essas ambições agora são muitas vezes repetidas por empresas, de Big Oil a Big Tech, que estão tentando responder aos apelos dos investidores para fazer mais em relação às mudanças climáticas. “Quantas emissões queremos reduzir até 2030 e 2050 se tornou o debate e essas são metas de longo prazo, então o mercado está tentando se reequilibrar”, disse Neelakandan. “A direção e ambição da política tornaram-se muito mais claras. E não é apenas a ambição da UE, mas das empresas em todo o mundo. ” O momento decisivo é esperado no próximo ano.

O ETS cobre cerca de 45% das emissões do bloco, principalmente de concessionárias e grandes empresas industriais. Mas é provável que agregue mais setores, como o transporte marítimo, sob sua responsabilidade, enquanto corta a distribuição de créditos gratuitos, aumentando a demanda por licenças e, em teoria, elevando o preço. “A UE quer incluir mais setores e não faria isso se não acreditasse que o EU ETS foi um sucesso até agora”, disse Neelakandan. “Isso tudo está em jogo na recente ação do preço.” Um funcionário coleta diesel na refinaria de petróleo Duna, na Hungria. Alguns comerciantes de energia estão agora desviando recursos de seus balcões de petróleo para créditos de carbono. Há, no entanto, certa inquietação em setores da UE de que o carbono possa se tornar uma aposta unilateral para os especuladores. E que os impactos no mundo real de um preço que sobe rápido demais podem variar desde o fechamento de usinas de carvão na Polônia até a imposição de taxas adicionais à indústria europeia em um momento em que as economias atingidas pela pandemia já estão fracas.

A idéia de fundos de hedge ou bancos enriquecendo com o carbono enquanto outras indústrias lutam é desconfortável para alguns políticos, mesmo que eles apóiem ​​o objetivo de longo prazo de tornar o custo da poluição mais caro . “Algumas pessoas podem estar apostando no aumento da ambição climática na UE, mas você quer que o preço dos EUA reflita as decisões de mercado, em vez de especuladoras”, disse Bas Eickhout, o eurodeputado holandês dos verdes, ao Carbon Pulse, uma publicação do setor, em julho. Comerciantes ágeis Quando Peter Krembel ingressou na RWE – uma das maiores empresas de serviços públicos e poluidoras da Europa – em 1999, seu braço comercial foi tratado como uma reflexão tardia por uma empresa que ganhava receitas constantes de sua frota de usinas elétricas a carvão e usinas de gás e nucleares. “Fui colocado nessa operação de terceiro nível”, disse Krembel, agora diretor comercial da divisão de suprimentos e comercialização da RWE. “Presos no porão da sede, éramos, na melhor das hipóteses, um apêndice.” Peter Krembel, da RWE, argumenta que as restrições ao comércio de carbono levariam a uma distorção nos ‘sinais de preço’ que as empresas precisam para tomar as decisões de investimento corretas. A RWE há duas décadas em sua unidade, emprega 1.600 pessoas e alimenta todas as facetas da estratégia da empresa, servindo essencialmente como um alquimista para o grupo mais amplo. Ele transformou um negócio de carvão não lucrativo na base de uma máquina de comércio de carbono que pode ajudar a suavizar a transição da RWE para uma empresa mais limpa . Nos últimos tempos, a RWE comprou créditos de carbono suficientes para cobrir totalmente sua exposição ao preço do carbono nos próximos três anos. É um exemplo de como o carbono tem forçado as empresas a se tornarem mais ágeis, exigindo que o comércio rápido forneça suprimentos mais limpos para os clientes, ao mesmo tempo que aumenta os lucros com posições especulativas adicionais.

O braço comercial, que também cobre eletricidade, gás e outros combustíveis, obteve um terço dos € 2,1 bilhões em ganhos ajustados da empresa em 2019. Krembel argumenta que restrições ao comércio de carbono levariam a uma distorção nos “sinais de preço” que as empresas precisam para tomar as decisões de investimento corretas. Ativistas do Greenpeace projetam imagens na sede da Comissão Europeia em Bruxelas. Seguradoras e fundos de pensão estão tendo um interesse maior no carbono como uma proteção potencial contra os efeitos das mudanças climáticas “Esses mercados precisam ser bem organizados e bem regulados, mas a composição dos participantes do mercado não é uma preocupação nossa”, acrescenta. “Precisamos da profundidade e da liquidez que os participantes adicionais nesses mercados trazem. Um mercado não deve ser uma multidão de serviços públicos – isso é venenoso para a indústria em geral. ” Outros argumentam que a alegação de que dezenas de fundos estão elevando o preço é exagerada. A consultoria Energy Aspects disse em julho que os dados limitados disponíveis sobre as posições sugeriam que a maior parte das compras vistas nos últimos meses vinham de concessionárias e outros usuários finais industriais, ao invés de fundos. “Se o preço do carbono vai ter um impacto significativo nas emissões, você precisa de um preço alto – provavelmente mais € 50 a tonelada”, diz um administrador de fundo de hedge ativo nos mercados de carbono. “Por enquanto, está sendo impulsionado principalmente por compradores de conformidade cuja perspectiva se tornou, ‘bem, se você pudesse ver facilmente € 50 de carbono, é melhor comprá-lo agora, pois não ficará significativamente mais barato’.

Outros questionam o papel da UE e se ela precisa se afastar do mercado para permitir que o comércio amadureça totalmente. “O lado da oferta é completamente fixado pela UE – o que eles decidem mudar acontece”, disse Tom Lord, um trader da Redshaw Advisors. “Quando é tão politicamente dirigido, não é necessariamente bom para o mercado.” Crescimento de mercado Embora alguns fundos possam ter uma visão de longo prazo do preço, outros traders de energia estão indo mais longe. Michael Curran, chefe de comércio de emissões da Vitol, diz que o objetivo é crescer em um mercado que eles vêem se desenvolver nos mesmos moldes do mercado físico de petróleo, com arbitragem, armazenamento e comércio de logística. Recomendado Markets Insight Siddarth Shrikanth Os mercados de crédito de carbono ainda têm um caminho a percorrer Embora eles também esperem que o preço do carbono na UE suba, eles acreditam que produtos não negociados em bolsa, como compensações de carbono – como o plantio de florestas – podem ser a área de maior crescimento. “A oportunidade nos créditos de carbono europeus pode ser um aumento de preço de três ou cinco vezes nos próximos anos”, diz Curran. “Mas se [o preço das] EUAs aumentar, haverá outros produtos de carbono, como compensações, e a oportunidade pode haver um aumento de preço de 10 a 20 vezes no mesmo período”. Rothenberg, do ICIS, diz que os comerciantes estão acordando para as implicações dos objetivos de longo prazo da UE. “Parece um bom investimento”, diz ele, “especialmente se você tiver o apoio da UE”.

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